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大发快三规律:170彩票:解惑篇:颠覆期权初学

文章来源:网络    发布时间:2018-12-09  【字号:      】

有时候,觉得期权交易有趣,或许不仅仅在于它有着那么多的组合策略,而是发现了其中各种各样千奇百怪的现象,这些现象有的立刻就能搞懂,有的却似乎有悖于常理,有的甚至纠正了教科书上那些不严谨的说法。透过现象看本质,今天的短文里,我就先列举了三个足以颠覆期权初学者三观的结论,看看您是不是觉得非常的有趣呢?期待您读后会有下图的感觉哈!

颠覆1:期权的时间价值可以为负的

期权的初学者,都会听说过一个这样的公式“期权价值=内在价值+时间价值”,有些讲师可能在不经意间提出“只有距离到期还有时间,就有时间价值”的说法,使得许许多多的期权学习者深刻地认为“时间价值一定是不会为负的”,就连过去我的几个做金融的朋友也这么认为。然而事实果真如此吗?

我们来想一想期权的价格是怎么出来的?是BS定价公式吗?是二叉树定价公式吗?这些都是次要的,不论哪一个金融品种,价格的产生归根结底是供求关系决定的。所以对于某个期权,供远远过于求,价格就会下跌,当卖方的势力远远大于买方时,价格就会被压的很低,甚至使得期权价格小于其内在价值,此时时间价值就会为负。

对于深度实值、实物交割的50ETF认购期权,试想一下,如果你已经持有一份深度实值认购期权,临近到期日时,你会选择提前平仓还是到期行权呢?我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果:

如果你选择行权,你将准备很大一笔行权资金,比如你持有50张“50ETF购9月2500”,你就必须在到期日准备125万的资金参与交割,而短期筹措这笔资金,可不是一笔小数目。

如果你选择卖出平仓,你将直接赚取开仓到平仓的权利金价差,不需要准备这125万的巨额资金,这大大提升了你资金的使用效率,你大可将闲置资金去买卖别的期权,甚至做逆回购等现金管理。

所以对于实物交割、深度实值的期权,很多人愿意折价平仓,也不愿意降低资金的使用效率,时间价值为负的奇观就发生了!

然而,是不是只有深度实值认购期权会出现“时间价值为负”的情况呢?答案显然不是,深度实值认沽期权也会出现这种情况。大家试想一下,“时间价值为正”的另一种说法等价于“距离到期剩余时间越长越好”,“时间价值为负”的另一种说法等价于“距离到期剩余时间越短越好”。什么时候,你买完一个期权后,希望距离到期剩余时间越短越好呢?

我来为您列举一种情景,假如有一家公司ABC有对应的股票期权,当初你买了行权价10元、半年后到期的认沽期权,之后几个月该公司涉嫌财务严重造价,被管理层处罚,面临退市的风险,然后股价一路下挫,已经快跌到0了!这时,如果你可以立刻行权,则直接赚到10元钱每股(10-0=10),时间多拖一天,股价就有可能因为其他消息面的影响而反弹,这时,你可以赚的钱还没有10元多。这就是一个案例,基于的原理就是股价最多跌至0,一旦股价接近0,你就希望能够立刻行权,希望时间快快流逝!

从上面两个案例,可以总结出这样的结论,在实战中,深度实值的认购或认沽期权都可能出现时间价值为负的情形,千万别觉得奇怪哦!

颠覆2:说平值期权的Gamma最大是不严谨的

大部分教科书在表述期权希腊字母时,都会给出这样一个结论——平值期权的Gamma是最大的。然而,大部分初学者一定没有想到,这句话的表述其实没有那么严谨哦。即便是从单纯理论的角度看(也就是从BS定价公式看),这句话也是近似的真理。

从上面的这张图中,我们可以通过基础的微积分知识,找出第二行Gamma的函数,然后相对标的股价S进行求导,并令它等于0,最后我们可以计算得出以下的公式:

S= K *exp(-C * T)

其中,C是一个正的常数,S是Gamma最大处对应的标的价格,K就是行权价。

从这个公式里,它告诉了我们:只有当距离到期剩余时间很短的时间(比如近月合约),C*T才是一个接近0的数,从而可以近似的认为平值期权的Gamma就是最大的;对于远月合约,C*T就不是一个可以忽略的正数,于是平值期权的Gamma就绝对不是最大的。

为了让您产生一种直观的体会,我们来看看期权交易客户端里的结果是不是一样?我们就取2017/8/11收盘的截图,50ETF的价格为2.613,平值认购合约对应为2600合约。

先看近月认购合约(8月)的Gamma分布

再来看次近月认购合约(9月)的Gamma分布

大发快三分析再来看看次远月认购合约(12月)的Gamma分布

最后来看最远月认购合约(明年3月)的Gamma分布

很直观地,我们就发现了8月认购合约Gamma最大处是2600合约,即平值合约;到了次近月9月认购合约,Gamma的最大处已经变成2650合约,即虚1档合约;12月认购合约Gamma最大处也是2650合约,即虚1档合约;明年3月认购合约Gamma最大处是2700合约,变成了虚2档合约。也就是说,只有近月合约才近似满足“平值合约Gamma最大”的说法,越远月的合约,越不满足这种说法!

颠覆3:买入日历策略竟然是做多波动率的

有一些基础的期权交易者一定知道一个叫做“买入日历组合”的组合策略。它是一个跨月份的期权组合,构建方法很容易:买入远月期权+卖出近月期权,具体可参见通俗篇:如何快速记忆期权组合的头寸?——事半功倍的符号速记法

在近月期权到期的那一天,买入日历组合的盈亏形状就像下面这张图里的绿色实线一样:

从我们平时熟知的到期盈亏图来看,这个组合明显是希望股价最好尽量不要动的,为什么会是做多波动率的呢?

这里,我们就必须和大家梳理清楚无数人容易搞错的一个概念?波动性与波动率。在去年的一篇短文《位移与路程的比喻——Gamma与Vega赚钱效应的区别?》里,我提出了做多股价的偏移性和做多股价的波动率是完全不同的。偏移性就类似物理中学过的位移,波动率则类似物理中学过的路程。相信下面这张图有助于先区别清楚四个名词:做多偏移性、做空偏移性、做多波动率、做空波动率。

我们过去在到期盈亏图里看到的一切只能说明这个策略是做多还是做空股价偏移性的,也就是在Gamma上是正的还是负的。所谓正Gamma,等价于做多股价偏移性,也就是大发快三计划希望股价能够大幅偏移现在的点位(即位移很大);而负Gamma呢,则等价于做空股价偏移性,也就是希望股价最好能够一动不动(即位移尽量为0)。

我们在到期盈亏图中,是无法看出这个组合时做多还是做空波动率的,这是因为到期盈亏图只能反映内在价值,无法反映盈亏与隐含波动率的关系!

事实上,做多、做空波动率是指Vega是否为正。当Vega为正时,标的的隐含波动率上升,则有利于我们的赚钱效应;当Vega为负时,标的的隐含波动率下降,则有利于我们的赚钱效应。Gamma为正时Vega未必为正,Gamma为负时Vega也可能为正,这就像一个单摆,它来回振动到最后,还是回到了最低点(位移为0),但期间经历的来回波动(路程)可能是巨大的!买入日历组合恰恰就是这样一个组合——Gamma为负,Vega为正的策略!下图就是买入日历组合的Gamma和Vega示意图。

为了帮助您结合实战结果进一步深刻地理解,我们来看一个2015年4月的一个实战案例。

2015/4/17, 50ETF开盘价3.240元,当日开盘买入日历策略(买入6月行权价为3.200的认购合约,卖出5月行权价为3.200的认购合约),建仓成本989元。到了2015/4/30, 50ETF开盘价3.235元,持仓市值变为了-1125元,浮亏了136元。

期间股价几乎一动不动,时间也在衰减,但买入日历组合却仍然在亏钱呢?这就是因为买入日历组合是做多波动率的。这半个月期间,标的没怎么动,Delta和Gamma的赚钱效应几乎为0,但期间隐含波动率出现了明显的下降。由于买入日历组合是一个做多波动率策略,因此隐含波动率上升对其有利,隐含波动率下降对其不利,所以虽然组合在时间(theta)的维度赚钱了,但无奈隐含波动率下降太多,波动率下降导致的亏损大于了时间流逝带来的盈利,最终还是以亏损告终!

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